CoinShares: «Пузырь» казначейства цифровых активов практически лопнул, и следующее поколение DAT не может выпускать долги и копить монеты, не задумываясь.
Джеймс Баттерфилл, директор по исследованиям компании по управлению цифровыми активами CoinShares, заявил, что спекулятивный пузырь в сфере казначейских облигаций цифровых активов (DAT) действительно лопнул на многих уровнях.
(Предварительный брифинг: Техас в США потратил 5 миллионов долларов на покупку BlackRock IBIT: после того, как DAT застопорился, может ли SBR взять на себя управление и возродить бычий рынок биткойнов?)
(Справочное дополнение: Уолл-стрит бойкотирует DAT? MSCI считает, что микростратегические и другие «крипторезервные компании» должны быть исключены из компонентов индекса)
Содержание этой статьи
Джеймс Баттерфилл, директор по исследованиям компании по управлению цифровыми активами CoinShares, 5 декабря в блоге был опубликован длинный пост, в котором прямо говорится: Спекулятивный пузырь казначейских облигаций цифровых активов (DAT), которые котируются на бирже компаний, специализирующихся на накоплении криптоактивов, таких как Биткойн и Эфириум, на своих балансах и позволяющих инвесторам косвенно удерживать криптовалюты, покупая акции, «действительно лопнул на многих уровнях».
От звездной концепции до разочарования в пузыре: мания лета 2025 года закончилась
В обзоре Butterfill отмечается, что летом 2025 года рыночная стоимость многих DAT-компаний однажды взлетела до 3, 5 или даже 10 раз превышающей стоимость чистых активов (mNAV), и рынок преследовал их как «биткойн-ETF с кредитным плечом». Сейчас mNAV этих компаний почти у всех упал до 1x или даже ниже, а премия полностью исчезла. Он подчеркнул, что это не простое восстановление цен, а коллективное пробуждение рынка к модели «безумного накопления валюты путем выпуска акций без какого-либо фактического ведения бизнеса».
Баттерфилл продолжил указывать, что первоначальная конструкция DAT заключалась в использовании Биткойна для хеджирования риска обесценивания валюты. Стратегия резервирования биткойнов, запущенная Strategy (MSTR) в августе 2020 года, является классическим примером. Однако в дальнейшем многие компании вообще не занимались собственным бизнесом. Единственной целью выпуска акций была покупка большего количества монет, и даже использовались долговые обязательства, привилегированные акции и механизмы банкоматов, чтобы продолжать добавлять больше денег. Это превратилось в ставку «леверидж на то, что цена Биткойна будет постоянно расти», что полностью отклонялось от первоначального намерения.
Самый большой страх сейчас заключается не в том, что цена валюты снова упадет, а в том, что она будет «вынуждена продать валюту».
В статье также анализируется, что почти ни одна из крупных компаний DAT не продавала валюту в больших масштабах в этом году, потому что они все еще изо всех сил стараются не вызвать спирали продаж. Но если mNAV ниже 1x в течение длительного времени, могут возникнуть три результата:
- Руководство не желает сокращать масштаб резервов и предпочитает держаться и ждать восстановления.
- Некоторые компании делают противоположное, продают валюту, чтобы выкупить акции, и увеличивают количество монет, удерживаемых на акцию.
- Стать объектом слияний и поглощений и быть купленными в биткойнах по низкой цене компаниями с большим количеством Фонды
Однако Баттерфилл считает, что первый сценарий наиболее вероятен, особенно в условиях, когда Федеральная резервная система США, вероятно, продолжит снижать процентные ставки в декабре, а макроэкономическая ситуация улучшается, ожидается, что рынок криптовалют по-прежнему восстановится.
Следующее поколение DAT будет перетасовано: вот-вот появятся четыре новые категории.
Баттерфилл также прогнозирует, что инвесторы в будущем разделят рынок на четыре категории, в том числе:
- Спекулятивный DAT: индустрия необязательна, поскольку она полностью полагается на валютные запасы, чтобы делать ставки на цены.
- DAT, управляемый казначейством: действительно используйте биткойн в качестве средства управления иностранной валютой. инструмент
- Компании, инвестирующие в токены: как закрытые фонды, владеющие диверсифицированными токенами.
- Стратегические компании: такие компании, как Tesla и Block Inc., которые владеют валютой, но не имеют знаков DAT.
Баттерфилл пошутил: «Действительно высококачественные компании исключены из DAT. Помимо лейбла, это самая большая ирония».
Вывод: пузырь лопается, но концепция не лопнет. die
Баттерфилл наконец подчеркнул, что лопнувший пузырь DAT не означает, что концепция мертва, а что она возвращается на правильный путь. Будущие победители должны соответствовать трем условиям: реально работающий бизнес, дисциплинированное управление активами и реалистичные ожидания. В противном случае метод «использования фондового рынка в качестве банкомата для продолжения покупки монет» будет полностью устранен рынком.
